INVERSORES
En un contexto de altos vencimientos de deuda en pesos, el mercado comienza a reposicionarse ante un rolleo por debajo del 100%, una inflación en desaceleración y un tipo de cambio estable. Las preferencias de los inversores se enfocan en bonos en pesos, especialmente aquellos ajustados por CER y Lecap de corto plazo, ante la expectativa de que el Gobierno mantenga el dólar bajo control y no convalide tasas reales altas.
Altos vencimientos y foco en el rolleo
El mes de mayo presenta un desafío importante: el Tesoro deberá enfrentar vencimientos por $16,1 billones, de los cuales $11,5 billones corresponden a Lecap y el resto a bonos CER. A esto se suman $13,7 billones en junio, con una composición mayoritaria de títulos a tasa fija. Si bien en los meses siguientes los vencimientos bajan, diciembre vuelve a encabezar la lista con $18,5 billones.
El último dato muestra que en abril el rolleo de deuda fue de 75,5%, lo que implicó una inyección de pesos al mercado. Con esta dinámica, los analistas prevén que el Tesoro continuará absorbiendo liquidez para cubrir necesidades de financiamiento, pero sin llegar a convalidar tasas demasiado altas.
Inversores priorizan letras cortas y bonos CER
Expertos como Alejo Costa (Max Capital) consideran que el mercado priorizará instrumentos de corto plazo, con especial interés por las letras del Tesoro, ante la expectativa de una menor inflación. Según su análisis, los inversores seguirán apostando a bonos ajustables por CER, como el Boncer 2026, frente a una oferta creciente de Bopreal.
En la misma línea, Rodrigo Benítez (MegaQM) señala que la Secretaría de Finanzas busca estirar plazos cuando el mercado muestra apetito por instrumentos largos, aunque esto implique una mayor emisión de pesos. Esta estrategia es posible gracias a la transferencia de utilidades del BCRA al Tesoro, lo que otorga margen para evitar presiones sobre las tasas.
Tasas en baja y pesos sin presión sobre el dólar
La BADLAR privada bajó a 33,6% TNA tras alcanzar un pico de 37,3% TNA. Las tasas TM20 y TAMAR también cayeron levemente. Esta baja está relacionada con la menor presión sobre el dólar, ya que los pesos inyectados se destinan al crédito y no a la compra de divisas.
Los analistas de Cohen remarcan que, pese a las bajas nominales, las tasas reales se mantienen en terreno positivo, clave para evitar un rebrote en la demanda de dólares. Según Grupo SBS, el rolleo menor al 100% puede ser positivo, ya que reduce la cantidad de pesos remunerados en circulación y facilita la remonetización de la economía.
Expectativas de inflación y tipo de cambio
El mercado estima que la inflación mensual caerá del 2,5% en abril al 1,5% hacia fin de año. En paralelo, se espera que los dólares del agro refuercen la estabilidad del tipo de cambio, mientras el Gobierno mantiene un sesgo monetario restrictivo y apunta a consolidar el superávit fiscal.
Desde Research Mariva coinciden en que los fundamentos económicos respaldan un tipo de cambio bajo, pero advierten que cualquier shock negativo podría alterar la calma cambiaria, especialmente en el marco de las elecciones.
Estrategias de inversión: Lecap, CER y carry trade
Con una ventana favorable para el carry trade, el mercado se inclina por las Lecap de corto plazo, como la S30Y5, con una tasa del 2,5% efectivo mensual y un breakeven de $1207. Dentro de la curva CER, Cohen destaca el TZX25 como opción atractiva.
Los bonos CER ofrecen actualmente tasas reales positivas que van del 4% en el tramo corto al 8% en el tramo largo. Firmas como Facimex Valores recomiendan los Boncer de noviembre 2026 (TX26), marzo 2026 (TZXM6) y junio 2026 (TZX26), todos con tasas de alrededor del CER + 10%.
También se resalta el Dual TTJ26, que combina cobertura CER y opcionalidad TAMAR, útil ante una posible flexibilización cambiaria en el último trimestre del año.
Finalmente, desde Adcap Grupo Financiero apuestan a que los bonos en pesos, especialmente los Boncer, superarán a los bonos hard dollar en el corto plazo. Estos instrumentos, con mayor duration y protección ante escenarios inflacionarios, podrían ser los grandes ganadores si el nuevo régimen económico no rinde como se espera.
