DUDAS DE LA POLÍTICA OFICIAL
El Gobierno nacional sostiene que el superávit fiscal alcanzado en los primeros meses de gestión es el pilar fundamental para consolidar la baja de la inflación y recuperar el acceso a los mercados internacionales de deuda. Sin embargo, un análisis de la Gerencia de Estudios Económicos del Banco Provincia pone el foco en una variable olvidada por el oficialismo: las reservas internacionales.
El estudio revela que en América Latina existe una alta correlación entre el nivel de reservas y el riesgo país, el indicador que refleja el costo del crédito externo para los países. En contraste, el vínculo entre el riesgo país y el resultado fiscal primario aparece como mucho más débil.
El trabajo muestra que Bolivia, Ecuador y Argentina, los tres países con mayor costo de endeudamiento, son también los que menores reservas tienen, medidas como porcentaje del Producto Bruto Interno (PBI). Desde el Banco Provincia aclararon que esto no implica necesariamente una relación de causalidad, ya que también podría suceder que un menor riesgo país favorezca la acumulación de reservas. No obstante, la correlación observada se mantiene con notable robustez estadística.
En paralelo, el análisis también desacopla la idea de que déficit fiscal implique automáticamente un riesgo país elevado. De hecho, entre los seis países de la región con superávit fiscal, solo dos (Guatemala y Costa Rica) tienen crédito barato, mientras que uno de ellos, Argentina, directamente no tiene acceso a los mercados. En cambio, de los ocho países con déficit, siete acceden al financiamiento externo, con excepción de Colombia, cuyo riesgo de deuda se mantiene en niveles "medios".
"Tener déficit fiscal no implica tener un riesgo país alto", sostiene el documento. Algo similar ocurre con la relación entre el riesgo país y la cuenta corriente: hay casos como el de Argentina y Ecuador, ambos con escaso acceso al financiamiento, pero con situaciones externas opuestas. Mientras el primero muestra un déficit de divisas, el segundo cuenta con superávit en la cuenta corriente.
Este tipo de evidencia pone en cuestión la afirmación oficial de que, gracias al superávit fiscal, “esta vez es distinto”. En recientes exposiciones, el ministro de Economía, Luis Caputo, relativizó la preocupación por la escasez de dólares y por el déficit externo, al sostener que se trata de una dinámica del sector privado, no del Estado. “Uno compra dólares para irse de viaje, otro vende para pagar el alquiler. Ambos están contentos con su transacción”, ejemplificó el funcionario.
Pero desde el mundo académico y financiero remarcan que la apreciación cambiaria y la falta de reservas generan trabas para el ingreso de divisas, clave para afrontar vencimientos de deuda, el aumento de importaciones y el crecimiento del déficit de servicios.
“La correlación entre reservas y riesgo país es más fuerte que la correlación entre éste y el resultado fiscal. Esto no significa que el déficit sea irrelevante, pero sí demuestra que un sector público equilibrado no garantiza la sostenibilidad externa”, concluyó el Banco Provincia.
Paradójicamente, tras minimizar la importancia de las reservas, el Tesoro Nacional inició en los últimos días compras en dólares, especialmente a través de operaciones bilaterales denominadas “compras en bloque”. Una señal de que, más allá del relato, el frente externo empieza a generar preocupación real.
